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信達期貨:動力煤區間震蕩 尋找逢高做空機會

放大字體  縮小字體 2020-01-22  來源:信達期貨

核心觀點

行情回顧:2019年1-3月動力煤上漲行情,主要是春節前后,煤礦事故頻繁發生,主產地煤礦生產安監力度加大,節后復產時間延后,供給出現階段性偏緊,疊加需求出現回升,煤價出現明顯上漲;2019年4-11月動力煤下跌行情,供給快速放量,價格震蕩下跌。

過去兩年產能大量投放,未來兩年供應增速顯著增長:在不考慮后期能源局、發改委新批復煤礦項目的情形下,預計19年全年生產產能在39億噸左右,較18年初36.64億噸增長3.8%。而2020、2021年由于前期新建產能的逐步竣工,產能釋放的速度將加快,預計2020、2021年生產產能分別在39.23億噸、40.72億噸,產能增速同比增速分別為3.14%,3.79%。

2020年動力煤需求小幅回升:由于清潔能源裝機容量的高速增速及政策對消納清潔能源發電的支持,火電對動力煤需求的增速持續下滑。預計未來三年動力煤消費增速分別為2.4%、2.7%、2.7%。綜合火電、建材、冶金、化工、供熱等對動力煤的需求,預計2019-2021年的動力煤需求增速分別為3.5%、3.63%、3.27%。

2020年供需略寬松:由于動力煤下游需求的增速較為穩定,隨著產能釋放速度的加快,19年是動力煤從供應偏緊轉變為供應過剩的轉折之年。展望2020年,預計明年動力煤供應增速為3.7%,而需求增速為3.63%,供需增速大致相當,明年供應會小幅過剩。

明年區間震蕩,尋找逢高做空機會:從供需平衡表上看,明年動力煤供需基本略微寬松的格局,預計下跌的斜率較緩;考慮到煤礦開采行業的一些特點,礦難、安檢、政策等不確定性因素的影響,長期做空性價比較低,選擇中短期逢高做空的機會。策略建議:尋找合適的逢高做空機會。

1、行情回顧

2019年1-3月動力煤上漲行情:主要是春節前后,煤礦事故頻繁發生,主產地煤礦生產安監力度加大,節后復產時間延后,供給出現階段性偏緊,疊加需求出現回升,煤價出現明顯上漲,與此同時,2019年2月份開始我國對澳洲煤炭進口進行嚴查,導致澳洲進口煤受限。在短期風險因素及進口政策收緊的情形下,春節前后,產區煤價持續上漲,帶動港口煤價走高。

圖1:動力煤現貨與期貨價格走勢

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

2019年4-11月動力煤下跌行情:進入二季度用煤淡季,需求回落,價格震蕩下跌;三季度煤炭消費逐漸轉向旺季,煤礦生產積極,且部分鐵路運費的下調,港口倒掛現象明顯減弱,刺激部分企業發運積極性,供給明顯增加,整個三季度原煤的產量供給環比大幅增長,導致產業鏈中下游庫存持續累積,現貨價格開始松動。四季度,在10、11月需求的淡季,在動力煤供給端的大幅增長,需求走弱的背景下,動力煤期貨現貨加速下跌。

動力煤供需寬松,整體呈現易跌難漲的特征:隨著動力煤優質產能的開始大幅釋放,煤炭的供應端持續增長,導致動力煤需求旺季價格也呈現弱勢的特征,在需求淡季,期貨和現貨加速下跌的特征,總體呈現易跌難漲的特征,側面印證出動力煤進入供給寬松的階段。

2、供給端大幅增長

明年2020年是煤炭行業十三五規劃的完成之年,就目前而言,煤炭行業淘汰落后產能任務基本已經完成,優質產能在2017、2018年大量審批,預計將會在2019-2021年陸續投產,屆時未來幾年動力煤的供應端將持續放量。

2.1 十三五規劃收官之年

2016年12月22日,發改委和能源局印發《煤炭工業十三五規劃》,指出到2020年,煤炭開發布局科學合理,供需基本平衡,大型煤炭基地、大型骨干企業集團、大型現代化煤礦主體地位更加突出,生產效率和企業效益明顯提高,安全生產形勢根本好轉,安全綠色開發和清潔高效利用水平顯著提升,職工生活質量改善,國際合作邁上新臺階,煤炭治理體系和治理能力實現現代化,基本建成集約、安全、高效、綠色的現代煤炭工業體系。

表1:煤炭工業十三五規劃目標

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

自2016年2月5日,國務院印發《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》,以下簡稱《意見》,“在近年來淘汰落后煤炭產能的基礎上,從2016年開始,用3至5年的時間,再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右,較大幅度壓縮煤炭產能,適度減少煤礦數量,煤炭行業過剩產能得到有效化解,市場供需基本平衡,產業結構得到優化,轉型升級取得實質性進展”。

煤炭供給側改革持續推進:2019年4月30日,國家發改委、工信部以及國家能源局聯合印發《關于做好2019年重點領域化解過剩產能工作的通知》,進一步提高煤炭行業去產能要求。針對煤炭行業未來去產能工作提出十九項要求,其中對落后產能、新建改擴建煤礦規模、煤炭消費總量及煤炭清潔運輸均有較為具體的目標。

2.2 優質產能大幅釋放

近三年煤炭行業固定資產投資開始大幅回升:由于16、17年供給側改革導致供給端偏緊,煤炭價格大幅上漲,在此背景下,發改委及能源局新批復了大量的優質煤炭開采項目,以緩解煤炭供應偏緊的局面。煤炭固定投資完成額同比增速一般領先產能增速2年左右,2017、2018、2019H1固定資產投資的增速底部逐步回升,分別為-12.3%、5.9%、24%;2017、2018年煤炭產能增速逐步回升,分別為-2.4%、5.8%,預計煤炭行業未來兩年的產能增速將超過3%。

圖2:煤炭固定資產投資及產能同比增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

過去兩年產能大量投放,未來兩年供應增速顯著增長:根據近期能源局及統計局公布的消息可以看出,19年上半年新批復的1.59億新建項目中,大部分為新建產能,新建產能在1.49億噸左右,改擴建產能在1000萬噸左右,由于新建產能的建設周期較長,對短期的供應影響不大。在不考慮后期能源局、發改委新批復煤礦項目的情形下,預計19年全年生產產能在39億噸左右,較18年初36.64億噸增長3.8%。而2020、2021年由于前期新建產能的逐步竣工,產能釋放的速度將加快,預計2020、2021年生產產能分別在39.23億噸、40.72億噸,產能增速同比增速分別為3.14%,3.79%。

表3:2017-2021年動力煤產能增速

數據來源:Wind、信達期貨研發

隨著煤炭優質產能的大幅釋放,煤炭行業產能利用率開始大幅下降:依據發改委及能源局公布的煤炭產能的數據,目前我國的煤炭產能在38億噸左右,產量在34億噸,產能利用率92%,隨著近年來優質產能的逐步釋放,我國煤炭產能繼續增長,產能利用率將會進一步下滑,煤炭由先前的供應偏緊格局轉向供應寬松的格局。

圖3:煤炭開采行業產能利用率

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

2.3 動力煤產量大幅增長

2019年動力煤產量增速大幅回升:2019年1-10月動力煤產量為25.6億噸,累計同比增長6.25%,2018年動力煤產量29.6億噸,同比增長3%。今年動力煤產量增速相較于去年大幅增長,預計全年動力煤產量增速有5%。

圖4:動力煤產量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

2.4 動力煤進口速度將趨緩

2019年1-10月進口動力煤1.29億噸,累計同比增長17.88%,進口動力煤占我國動力煤產量占比為5%。2018年我國共進口動力煤1.2億噸,同比增長2.63%。今年在國外動力煤價格大幅下跌的情形下,內外價格大幅擴大,導致動力煤進口動力強勁,今年動力煤進口的數量大幅增長。

圖5:動力煤內外價差

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖6:動力煤進口量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

內外價差收窄,明年進口增速將會放緩:2019年動力煤內外價差處于近幾年來的歷史高位,導致近期煤炭進口速度較快;隨著近一個月的內外價差的大幅回落,煤炭進口的動力有望減弱,預計明年動力煤進口動力將減弱,進口增速將會放緩。

3、動力煤需求

從動力煤的下游需求結構來看,2019年,火力發電、建材行業、供熱行業、化工行業、冶金行業消費的動力煤占總需求的百分比分別為61.3%、8.8%、8.2%、5.4%、4.8%?;鹆Πl電的需求受其它清潔能源的擠占,需求占比持續下滑。2017-2019H1,我國動力煤消費增速分別為1.1%、2.5%、2.59%,由于受到清潔能源的擠壓,以及宏觀經濟的下滑,動力煤的需求增速緩慢。

3.1 火力發電

3.1.1 用電總需求

2019年全社會用電量增速大幅下滑:從全社會用電量來看,2018年全社會用電量6.7萬億千瓦時,同比增長8.2%;2019年1-10月累計發電量5.9萬億千瓦時,累計同比增加4.74%。全社會發電量和經濟增速密切相關,隨著19年經濟增速下滑,全社會用電量也大幅下滑。

第三產業及居民用電占比持續提升:在全社會用電量結構中,第二產業、第三產業、城鄉居民用電、第一產業四者用電占比為67.3%、16.8%、14.8%、1.09%;第三產業和城鄉居民用電量的占比在持續提升,而第二產業用電量的占比在快速下降。2018年全社會用電量高速增長,主要由于第三產業用電量的高速增長和居民用電量的高速增長,分別增長22.5%、11.39%。

圖7:全社會用電量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖8:各產業用電量占比

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

截至2019年10月,第二產業用電累計同比增長3.35%,2018年增長6.35%;第三產業用電累計同比9.51%,2018年增長22.5%;城鄉居民用電累計同比增長4.74%,2018年增長11.39%;各產業用電增速相對于2018年均下滑。

未來幾年全社會用電量增速將小幅回升:各產業結構用電量的增速與宏觀經濟密切度不同,第二產業預計未來三年的用電增速為3%,4%,5%;第一產業用電增速大致有GDP增速相當;第三產業增速較快,是經濟未來發展的方向,維持在較高的增速,預計未來三年用電增速為11%、13%、15%;城鄉居民用電增速與天氣因素關聯性較大,主要一年的溫差變化幅度相關,在正常年份維持在7%左右,極端天氣的用電增速在10%左右,預計未來三年城鄉居民的用電增速為6%、8%、6%。綜合各行業的未來三年用電需求增速,預估2019-2021年全社會總用電量增速分別為4.7%、5.27%、5.72%。

表4:全社會用電量預測

數據來源:Wind、信達期貨研發

3.1.2 發電結構

從全社會用發電總量來看,2018年全社會發電量6.79萬億千瓦時,同比增長8.2%;2019年1-10月累計發電量5.87萬億千瓦時,累計同比增加5.24%。全社會發電量和經濟增速密切相關,隨著19年經濟增速下滑,全社會用電量也大幅下滑,電力發電增速也下行。

火力發電占比持續下滑:從發電結構來看,火電、水電、風電、光伏、核電占總發電量的比例分別為72%、23.7%、6.4%、1.8%、0.7%。其中火電占比逐漸下滑;水電、風電、光伏發電占比逐漸提升。其中光伏和風力發電的占比上升速度較快。

圖9:全社會發電量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖10:2018年各發電類型占比

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

3.1.3 清潔能源對火電的擠壓

清潔能源裝機容量增速較快,火電裝機容量增幅趨緩:全社會裝機容量中,火電、水電、風電、核電裝機容量占比分別為62.8%、16.7%、10.5%、2.5%。2019年1-10月火電裝機容量增速為4.8%,相較2018年3.4%增速有所下降;水電裝機容量增速為1.3%,相較于2018年3.2%增速有所放緩,火電和水電的新增裝機容量增速比較低;2017-2019,風電都保持在10%以上的增速,增速分別為10.5%、12.6%、12.4%;核電保持20%以上增速,2018年、2019年1-10月增速分別為20.3%、12.2%。

圖11:各發電類型裝機容量增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

清潔能源發電量增速較快:2019年上半年風力發電量為1879億千瓦時,同比增速為9.7%,2018年風力發電量為3253億千瓦時,同比增長20.7%;2019年上半年光伏發電量為568億千瓦時,同比增長33%,2018年全年發電量894億千瓦時,同比增長38%。

圖12:風力發電量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖13:光伏發電量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

核電發電量保持高速增長,2018年核電發電量為277億千瓦時,同比增長12%,2017年核電發電量247億千瓦時,同比增長17.6%;雖然最近幾年核電發電量增速有所下滑,但依然保持10%以上高速增長。

圖14:核電發電量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

水電對火電的明顯替代:由于水電雖然前期投入巨大,但后續的發電成本顯著低于火電,同時也滿足國家對于清潔能源的要求,從而始終能夠優先進入電網?;痣娪捎谡叩南拗?,則處于較低的入網優先級,被用于補足水力(也包括其他清潔能源)發電量與社會用電量之間的差額。

圖15:水電對火電的替代

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

水力發電的增速主要受天氣影響較大,和宏觀經濟的需求增速密切度較低?;痣娫谔鞖庹5那樾蜗?,發電的增速2%-5%之間,而在雨水較為豐厚的年份發電的增速20%-25%之間,由于受前期豐水年份高發電量基數的影響同時極端天氣的向正?;貧w,一般第二年的火電發電增速為負增長,負增長的幅度一般在5%-10%之間。

3.1.4 火力發電的增速

清潔能源的高度增長對火電需求的增長形成較強擠壓:由于清潔能源裝機容量的高速增速及政策對消納清潔能源發電的支持,火力發電增速大幅下滑,預計火力發電未來三年的增速分別為2.8%、3.4%、3.4%。

表5:火力發電量及未來增速預測

數據來源:Wind、信達期貨研發

3.1.5 火電耗煤增速

火電耗煤的增速與火力發電增速相關度非常高,但其中有一定的差別,主要是火電廠采用更高效的發電機組,導致單位發電耗煤量下降,單位耗煤年平均下降0.7%左右,由于節煤技術進步的放緩,預期未來幾年,單位耗煤年均下降0.5%左右。

圖16:火力發電增速及耗煤增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖17:度電耗煤量及增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

火力發電對動力煤需求增速持續下滑:預計的未來三年火力發電的需求增速分別為2.8%、3.4%、3.4%,考慮到電廠單位發電煤耗的下降,預計未來三年動力煤消費增速分別為2.4%、2.7%、2.7%。

3.2 建材

建材行業煤炭消費主要是用來提供燃料,用來生產水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行業耗煤量的70%左右,水泥工業生產主要以煤為燃料。建材行業煤炭消費主要是用來提供燃料,用來生產水泥、玻璃和石灰。

圖18:房屋施工面積及水泥產量同比增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖19:房屋施工面積及浮法玻璃產量

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

房地產需求韌性仍在:從置業人口周期來看,首次置業人口(出生人口滯后25年)從2011年開始持續回落,但二次置業人口(出生人口滯后40年)從2011年下滑到201年,然后持續回升。合計置業人后環比增速最低點在2016年,然后直至2022年,置業人口環比增速均有所改善,考慮到本輪房地產銷售回暖從2015年開始,持續到至今2019年已有5年時間,而本輪置業人口周期會持續6年,預計2020年房地產的銷售韌性依然在。

融資環境邊際改善下,地產施工進度會加快:2019年2季度開始,地產融資環境明顯得到改善,對應地產投資完成額也開始有所上升。由于目前新開工還在繼續高速增長,經濟下行,融資環境的邊際放松,前期積累的大量的施工面積,因此我們判斷未來一年施工完成進度會加快,對面到對鋼材的需求方面,我們認為需求依然會很好。

圖20:置業人口與房地產投資增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖21:房地產施工面積高速增長

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

我們預計明年地產投資增速增加將會小幅下滑:通過對房地產需求及融資政策將會邊際放松的判斷,我們預計未來三年房地產投資開發增速為6%,4%,-2%。

3.3 化工

傳統煤化工增速放緩:化工行業煤炭需求是作為煤氣化的原料,即目前氨肥廠生產合成氨使用的無煙塊煤。合成氨的下游應用市場中,尿素領域需求占比為68%,其他化肥領域需求占比為18%,化工領域需求占比為14%,化肥領域是其重要下游市場。

圖22:傳統煤化工產量增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

現代煤化工高速增長:相較于傳統的煤化工行業,煤制合成氨增速放緩,但隨著現代煤化工的發展,包括煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制油等的快速發展,化工行業耗煤量也快速增長。截止2018年,煤制氣現有投產產能在51億立方米,煤制烯烴為1195萬噸/年,煤制油1140萬噸/年;煤制乙二醇260萬噸/年;隨著近幾年多個煤化工項目的投產,預計到2020年,煤制氣產能約為250億方/年,煤制烯烴2960萬噸/年,煤制油1850萬噸/年,煤制乙二醇840萬噸/年。預計到2021年左右,煤化工耗煤量將達到3億噸左右。預計2019-2021未來三年增速為10%,12%,12%。

3.4 冶金

冶金行業消費的煤炭主要燃料煤。生鐵冶煉過程中,1噸生鐵還需要消耗燒結用煤、球團工序用煤、噴吹用煤等總計大約240千克。燃料煤主要用于自備電站、高爐燒結和高爐噴吹。

未來三年,我國根據我們對鋼鐵下游包括基建、地產、機械、家電、汽車等需求的分析,我們預測我國未來三年粗鋼產量的增速分別為6%、4%、2%。

圖23:冶金行業耗煤及生鐵產量增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

圖24:粗鋼產量同比增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

3.5 動力煤總需求

通過對動力煤下游的分析,包括火電、冶金、化工、建材、供熱等,然后綜合各細分下游的需求,預測2019-2021年動力煤需求增速分別為3.5%、3.63%、3.27%。

表6:動力煤下游需求增速

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

4、結論

4.1 供需平衡表分析

供給端產能大幅釋放:根據能源局、發改委新前幾年批復煤礦項目可以大致推測出,預計2019、2020、2021年生產產能增速同比增速分別為4.89%,3.63%、3.99%。

2020年動力煤需求小幅回升:由于清潔能源裝機容量的高速增速及政策對消納清潔能源發電的支持,火電對動力煤需求的增速持續下滑。預計未來三年動力煤消費增速分別為2.4%、2.7%、2.7%。綜合火電、建材、冶金、化工、供熱等對動力煤的需求,預計2019-2021年的動力煤需求增速分別為3.5%、3.63%、3.27%。

表7:動力煤供需平衡表

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

2020年供需略寬松:由于動力煤下游需求的增速較為穩定,隨著產能釋放速度的加快,19年是動力煤從供應偏緊轉變為供應過剩的轉折之年。展望2020年,預計明年動力煤供應增速為3.7%,而需求增速為3.63%,供需增速大致相當,明年供應會小幅過剩。

圖25:動力煤供需缺口及價格走勢

數據來源:Wind、信達期貨研發中心

4.2 總結

明年區間震蕩,尋找逢高做空機會:從供需平衡表上看,明年動力煤供需基本略微寬松的格局,預計下跌的斜率較緩;考慮到煤礦開采行業的一些特點,礦難、安檢、政策等不確定性因素的影響,長期做空性價比較低,選擇中短期逢高做空的機會。策略建議:尋找合適的逢高做空機會。

風險提示:進口政策收緊、安檢、環保政策收緊等


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